经常被戏弄为“湖南最没存在感城市”的娄底，迄今还没有一家企业在A股上市。

2025年7月， 湖南初源新材料股份有限公司 的创业板IPO请求获 深交所受理，成为娄底市首家冲刺上市的企业。公司作为感光干膜细分职业的国内龙头企业，若成功上市将完结娄底无上市公司的前史。

初源新材背面的实控人出自创建了五江集团的肖氏宗族，值得一提的是，三一集团董事长梁稳根也是娄底涟源市茅塘镇人，和他们是一个镇上的老乡。

初源新材能否连续长辈足迹，发明新的本钱神话？

产能运用缺乏，扩产干什么

初源新材地点的感光干膜职业赛道，国产化率不高，2024年，公司全球商场占有率达13.2%，是细分职业的国内龙头，但由于“感光干膜”的赛道狭隘，商场的幻想空间并不大。

这个全球规划也仅80亿元的小众商场，被外资巨子把控70%以上份额，初源新材近两年不得不以降价换商场。公司的主力产品中，HD系列产品单价从2022年的4.82元/平方米降至2024年的4.20元，HR系列从4.06元降至3.79元。

但是，大幅降价的成果并没翻开产能的开释空间，2023年的产能运用率还能维持在九成左右，2024年却从89.69%下滑至84.62%。2024年产能运用率不升反降。

但是，在产能运用率下滑的情况下，初源新材却方案募资扩产。

据招股说明书发表，募投项目中有两大项目为扩产项目，项目的施行将新增较大规划的感光干膜产能，拟算计运用7.89亿元征集资金。其间1.86亿元用于江西公司，拟构成年产1.5亿平方米感光干膜的生产才能，6.03亿元用于龙南公司，拟构成年产3亿平方米感光干膜的生产才能。

在现有产能运用率缺乏85%的情况下，新增产能规划将远超现有产能，未来的消化才能的确存疑。

但就连初源新材本身也不得不供认，上述征集资金出资项目的可行性是依据现阶段公司产品在下流商场认可度、商场份额继续提升等要素作出。在上述出资项目施行过程中及项目实践建成后，或许存在征集资金出资项目新增产能无法消化的危险。

以毫无必要的扩产为由来募资，这样的筹钱理由是否不行说服力？

宗族套现引发商场疑虑

湖南省涟源市茅塘镇，2011年，从这儿走出的梁稳根成为了内地首富。

肖自江、肖安江、肖佐江、肖日江和肖春江是梁稳根同一个镇子的老乡，五兄弟于30年前兴办的一家民营小厂，现在现已成为总资产超越700亿元的五江集团，是包反黑二在线播放含新材料、轻化、建材、商贸、农业等多个工业的大型企业，在2024年我国民营企业500强榜单中排名第269位。

2011年，“湖南瑞钛新材料科技股份有限公司”正式建立，肖自江的侄子肖志义担任该公司总经理兼技能总监。公司背面股东多为肖氏五兄弟的子孙，除了肖志义，还包含肖琰彦、肖小红、肖志军、肖志彦。

初源新材建立于2017年11月，初始股东为肖自江、肖安江及肖自江之子肖志军全资持股的五福堂，2023年9月完结股改后，公司更名为“湖南初源新材料股份有限公司”。

2020年底，肖志义卸职了瑞钛新材的总经理兼技能总监，担任初源新材的总经理兼研制负责人。2021年10月起，肖志义正式成为初源新材的董事长。而初源新材现在所具有的商标和专利，有多个是从瑞钛新材受让而来。

现在，肖志义除了经过四家合伙企业算计操控公司45.19%表决权，此外，还经过绑定自己的三个堂兄弟姐妹为共同行动听，实践操控着公司52.14%的表决权。

2022年头，五福堂将持有的初源新材3.73%股权别离转让给6名出资者，算计套现了约1.57亿元。

2025年3月，五福堂将其持有的初源新材3,283.6万股股份转让给12名出资者，算计套现了约4.93亿元，自此不再持有初源新材股份。

2023年6月-8月期间，肖小红、肖琰彦、肖志彦也曾进行过转股套现，算计金额到达8604万元。

近三年来，肖氏宗族从初源新材套现金额达7.36亿元，超越本次募资总额的六成。

已然公司仍需大手笔募资，大股东为何又不断抽钱离去？

关于现金流的内涵渴求

仅从账面看，初源新材是家挣钱的公司。

初源新材的营收数据，近两年有所添加，但起伏很小：2022年9.10亿元、2023年8.90亿元、2024年回升至10.57亿元。

但与营收不太习惯的是，2022年至2024年，初源新材的扣非净利润别离为1.49亿元、1.49亿元、1.50亿元——简直成一条毫无动摇的横线。作为一家冲刺创业反黑二在线播放板的科技型公司，成绩却没有成长性，这类公司的发展前景显然是令出资者疑虑的。

更离谱的是，同期公司应收账款余额从3.83亿元暴升至5.87亿元，占营收份额高达55.56%。过半收入停留在账面上，未能转化为实践现金流。

换言之，公司每卖出1块钱，就有超越5毛是“欠条”。

2022年至2024年，应收账款余额别离为3.83亿元、4.28亿元、5.87亿元，这意味着该公司经营收入的添加，很大程度上便是靠应收账款的添加来达到的。

其间，2023年，经营收入下降，应收账款余额也在添加；而2024年，经营收入添加了1.66亿元，而应收账款余额也添加了约1.60亿元。如果是与2022年比较，公司每添加1元的的经营收入，对应应收账款余额的添加乃至超越了1元。公司经营收入的添加长时期停留在账面上，意味着实践的商场开辟现已步履艰难。

更令人担忧的是，应收账款不只高企，并且周转率继续下滑。2022年至2024年，公司应收账款周转率别离为2.42、2.20和2.08，这个数值显着低于职业平均水平，以容大感光、福斯特等同侪比照，同职业可比公司的平均值别离为3.54、3.49、2.98。

潜藏在高企的应收账款下的，是公司关于现金流的巴望。

初源新材本次IPO拟募资12.2亿元，依据招股书的募投组织，其间的1.5亿元用于“弥补活动资金”，但这个项目的必要性令出资者感到疑问。

一方面是公司的资产负债率看起来并不高，2024年底仅为20.03%；另一方面，公司2024年底的货币资金也高达4.46亿元，且并无短期告贷，一年内到期的非活动负债仅为311.97万元，长期告贷2亿元。可见，公司整体并不差钱，不应该存在活动资金缺乏的问题。

那么，公司急于补流是为了啥呢？